Prévia de setembro do BoE MPC: níveis versus tendências

Os investidores estão divididos relativamente ao anúncio do MPC do BoE este mês, mas a maioria não pede alterações. O corte de Agosto na taxa de juro directora para 5,0 por cento só foi aprovado pela margem mais estreita (5-4), com o economista-chefe Huw Pill a votar contra a medida e o Governador Andrew Bailey a sublinhar a necessidade de uma flexibilização cautelosa no futuro. No entanto, com a inflação a cair novamente e o crescimento salarial a abrandar, uma pequena minoria de analistas espera um segundo corte de 25 pontos base que reduziria a taxa de juro directora para 4,75 por cento, o seu nível mais baixo desde Junho de 2023. Na verdade, a chegada do Professor Alan Taylor, ex-professor de relações públicas e internacionais na Universidade de Columbia, em Nova York, poderia aumentar as chances de redução no MPC. Depois de substituir o falcão Jonathan Haskel em agosto, que não queria mudanças, sua voz pode ser muito importante.

Entretanto, o QT precisa de ser actualizado, uma vez que o programa actual está agora a aproximar-se do fim do seu período-alvo. No geral, as alienações líquidas de ativos reduziram com sucesso os ativos totais do banco em mais de £ 207 bilhões, para £ 688 bilhões, desde fevereiro de 2022, e esperava-se que o anúncio de quinta-feira incluísse a nova meta de títulos do governo para os próximos 12 meses. A escolha neutra seria manter a taxa de liquidação anual existente de 100 mil milhões de libras, mas a decisão é complicada por um calendário de vencimento de obrigações governamentais muito maior em 2025. Isto significa que manter a meta atual significaria reduzir as vendas reais de obrigações de cerca de 50 mil milhões de libras em 2024 para apenas cerca de 13 mil milhões de libras. Por outro lado, vender a mesma quantidade de obrigações significaria uma redução mais rápida do balanço. A decisão e as razões para a mesma poderão ter impacto na reação dos mercados financeiros.

Em qualquer caso, os mercados financeiros vêem agora ainda mais margem para cortes nas taxas de juro a médio prazo. Um corte de 25 pontos base esta semana ainda não está totalmente precificado, mas espera-se uma flexibilização de mais de 50 pontos base até Dezembro. A taxa de juro da SONIA está atualmente em 3,3 por cento até ao final de 2025, quase 50 pontos base menos do que antes da reunião do MPC em julho.

A inflação global subiu acima da meta em Julho, mas apenas ligeiramente, para 2,2% e menos do que o esperado. Mais importante ainda, o indicador principal caiu alguns pontos, para 3,5%, o mínimo dos últimos 34 meses, e a taxa na categoria de serviços essenciais caiu 0,5 pontos percentuais, para 5,2%. Este último ainda está bem acima dos 2 por cento, mas a escala do recente declínio – o mais acentuado desde Agosto do ano passado – alimentará esperanças de que as pressões sobre os preços neste sector estejam finalmente a diminuir. O relatório do IPC de Agosto não está previsto para ser divulgado até quarta-feira, um dia antes do anúncio do MPC, mas os primeiros sinais parecem favoráveis. Especificamente, o British Retail Consortium descobriu que os preços nas lojas caíram 0,3% em termos anuais, a sua primeira queda anual desde Outubro de 2021. Os bens não alimentares registaram uma queda de 1,5%, a maior queda em mais de três anos.

Os resultados são mistos. Do lado positivo, tanto os salários totais como os salários regulares continuaram a abrandar desde a última reunião do MPC. Na verdade, em 4,0 por cento, o total está no seu nível mais baixo desde Novembro de 2020. No entanto, a medida preferida do banco, que utiliza a variação anualizada de 3 meses na componente regular, ainda é preocupantemente estável. Situando-se em 5,1 por cento, permanece bem acima do nível compatível com o alcance sustentável da meta de inflação. Outros indicadores do mercado de trabalho também oferecem implicações diferentes. A taxa de desemprego oficial caiu para o mínimo de seis meses de apenas 4,0 por cento nos três meses até julho e um aumento no emprego de 265.000 foi o mais forte desde março-maio ​​de 2022. Em contraste, as ofertas de emprego têm diminuído constantemente durante dois anos e o rácio entre desemprego e vagas permanece historicamente elevado.

Depois de um início de ano sólido, a economia perdeu recentemente dinamismo. O crescimento no segundo trimestre parecia bastante respeitável, de 0,6 por cento, mas a produção global não aumentou desde Maio. A recuperação da produção industrial continua dolorosamente lenta e com a volatilidade do sector da construção, os serviços continuam a suportar o peso. Além disso, embora os volumes de exportação tenham aumentado no segundo trimestre pela primeira vez desde o quarto trimestre de 2022, ainda foram inundados pelas importações, pelo que o comércio externo líquido reduziu o crescimento do PIB em mais de 2 pontos percentuais. As exportações de bens caíram quase 16 por cento em Julho em comparação com o ano anterior. Ainda assim, a maioria dos indicadores avançados apontam para, pelo menos, uma perspectiva ligeiramente positiva no curto prazo, e um mercado imobiliário aparentemente fortalecido, em antecipação a novos cortes nas taxas hipotecárias, poderá aumentar a confiança dos consumidores.

De facto, a actividade económica global continuou a ficar aquém das expectativas do mercado desde meados de Agosto. Durante este período, o Índice de Desempenho Relativo (RPI) do Econoday teve uma média de menos 11 e, excluindo os indicadores de inflação (RPI-P), menos 7. Ambos os valores estiveram em território de surpresa negativa, embora não muito, o que significa que os dados económicos recentes têm geralmente apoia mais as pombas do MPC do que os falcões.

Em suma, a reunião do MPC de Setembro terá de escolher entre níveis e tendências. As actuais taxas de inflação nos sectores principal, principal e de serviços estão todas acima da meta e o crescimento salarial permanece elevado. No entanto, as tendências subjacentes parecem estar a avançar na direção certa. Os pombas considerariam o adiamento de um novo corte como um aumento do risco de exagero da política monetária, enquanto os falcões receiam que um novo corte agora possa ser prematuro e possa causar mais pressões sobre os preços dos combustíveis no futuro. Como resultado, o anúncio de quinta-feira poderá novamente estar muito próximo, e a incerteza dos mercados quanto ao resultado deverá significar que os preços dos activos reagirão independentemente do resultado.