Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Se você acha que os cortes nas taxas de juros do Federal Reserve poderiam estimular demais a economia dos Estados Unidos, que já está em rápido crescimento, considere o outro lado da equação: a queda na renda.
Uma reviravolta contra-intuitiva no ciclo emergente de flexibilização da Fed é que esta deveria cortar as receitas em dinheiro do sistema bancário, da mesma forma que bajulou esses mesmos depósitos quando aumentou rapidamente as taxas de juro há dois anos.
Uma vez que este último parece ter atenuado o impacto negativo dos custos de financiamento mais elevados na economia em geral, o oposto poderia resultar na redução dos benefícios económicos à medida que as taxas de juro caíssem. E poderá tornar o trabalho da Reserva Federal muito mais difícil se o cenário Cachinhos Dourados não se desenrolar conforme planeado.
Os estrategas da Morgan Stanley analisaram recentemente os números do aumento do rendimento que acompanhou as subidas das taxas da Fed e as potenciais tensões que poderão surgir em breve, concluindo que os modelos históricos dos atrasos políticos da Reserva Federal que apoiam esta nova dinâmica não podiam ter em conta.
Ao contrário das décadas anteriores, a Fed paga agora taxas de juro elevadas aos bancos comerciais pelas reservas que detém. Estes volumes aumentaram enormemente durante as expansões de emergência do balanço patrimonial do banco central após a crise bancária de 2008 e novamente após a pandemia de COVID-19 de 2020. Embora as reservas excedentárias tenham diminuído ao longo do ano passado, parecem ter estabilizado em cerca de 3,1 biliões de dólares.
A Fed também está a oferecer juros sobre a sua facilidade diária de recompra reversa neste ciclo para absorver o que acredita ser excesso de liquidez. O volume atual é menos de um quinto do seu pico, mas ainda está em torno de US$ 300 bilhões a US$ 400 bilhões por noite.
E depois há os activos de curto prazo mais tradicionais que rendem juros. Cerca de um terço dos mais de US$ 6 trilhões em ativos de fundos do mercado monetário são investidos em títulos do Tesouro dos EUA com vencimento de um ano ou menos, que pagam juros no vencimento e renovação a taxas aproximadamente em sincronia com a taxa de fundos federais. produziu retornos atraentes nos últimos anos, mas agora está prestes a assistir a uma reviravolta.
Além disso, quase US$ 4 trilhões em notas pendentes pertencem a outros investidores.
Os dramáticos aumentos das taxas da Fed em 2022-23, que aumentaram a taxa dos fundos federais em 5 pontos percentuais, favoreceram a receita de juros em todos estes níveis e amorteceram o impacto macroeconómico da proposta restrição de crédito. Assim, um corte nas taxas de juro poderia colocar pressão sobre a liquidez do mercado e os ganhos em dinheiro através do mesmo mecanismo, mesmo que o crédito se torne mais barato.
“Assim como pagamentos mais elevados de rendimentos de juros podem ter atenuado o impacto do aperto monetário em 2022-2023, pagamentos mais baixos podem atenuar o impacto da flexibilização”, escreveram os estrategistas do Morgan Stanley. “Na medida em que a Fed teve de aumentar as taxas de juro mais do que o habitual para compensar este efeito, também poderá ter de reduzir mais as taxas.”
DE VOLTA A PREÇOS PRÓXIMOS DE ZERO?
Para quantificar a potencial queda no rendimento, a equipa do Morgan Stanley calcula o impacto total no rendimento mensal se a Fed regressar ao que considera uma taxa de juro “neutra” de cerca de 3% nos próximos dois anos.
A sua surpreendente conclusão é que o dano total relativo ao PIB projectado seria aproximadamente equivalente a quando a Fed cortou as taxas de juro para níveis próximos de zero em 2020.
Esta resistência poderá provavelmente afectar tudo, desde os lucros dos bancos e empréstimos até às reservas de dinheiro das empresas e aos efeitos de riqueza. Se isto é suficiente para compensar a redução no custo real dos empréstimos é uma questão em aberto.
No entanto, estes obstáculos à flexibilização da Fed podem muito bem ser apropriados, uma vez que um banco central procura recalibrar suavemente a sua política monetária no sentido de um equilíbrio nocional, especialmente dada a resiliência da economia subjacente.
A resistência poderia até regular o estímulo económico excessivo, tal como o aperto da Fed foi atenuado pelo aumento de rendimento que trouxe a muitas empresas ricas em dinheiro e a famílias relativamente ricas.
Contudo, poderia surgir um problema grave se a Reserva Federal tivesse dificuldade em implementar cortes nas taxas de juro devido a um choque económico ou a um preocupante ressurgimento de pressões deflacionistas. O Fed poderá então descobrir que a flexibilização será muito maior do que o esperado atualmente.
A outrora distante perspectiva de um regresso a um mundo com taxas de juro próximas de zero poderá então já não ser tão fantasiosa como muitos supunham na era pós-pandemia. Na Suíça, na zona euro e até na China, já existe especulação de que a inflação poderá tornar-se demasiado baixa.
Esta dinâmica também poderá complicar os chamados planos de “aperto quantitativo” da Fed. Com as reservas dos bancos comerciais dos EUA já perto do que muitos consideram um “estado estacionário” no futuro, a maioria dos analistas do mercado monetário espera que o Fed ponha fim à sua redução do balanço no próximo ano.
Se o declínio nos lucros causado pelos cortes nas taxas de juro se revelar problemático, os rumores da Fed sobre o fim do aperto quantitativo poderão tornar-se muito mais altos.
As opiniões expressas aqui são do autor, colunista da Reuters
(por Mike Dolan; edição por Paul Simão)
