Antevisão da reunião do BCE de outubro: cortes consecutivos

Imediatamente após a notável flexibilização em Setembro, o BCE pareceu satisfeito em manter a sua política monetária inalterada até Dezembro. No entanto, com a inflação a cair abaixo da meta no mês passado e a economia real essencialmente estagnada, os analistas esperam agora um segundo corte consecutivo na taxa de depósito, em 25 pontos base, para 3,25 por cento, esta semana. Contudo, o resultado de Outubro poderá ser mais equilibrado do que a decisão unânime do mês passado, uma vez que alguns falcões no Conselho do BCE continuam preocupados com os salários ainda elevados e com o aumento das pressões inflacionistas no sector dos serviços. Note-se que depois de reduzir o spread para 15 pontos base no mês passado, o BCE deverá igualar qualquer corte de 25 pontos base na taxa de depósito com um corte correspondente na taxa refi (para 3,40 por cento). A taxa máxima de refinanciamento também deverá ser reduzida para 3,65 por cento.

Entretanto, o balanço do banco continua a diminuir devido às vendas de ativos ao abrigo do Programa de Compra de Ativos (APP) e do Programa de Compra de Emergência Pandémica (PEPP). Nos três meses desde que o PEPP foi adicionado ao QT, as vendas líquidas combinadas foram ligeiramente inferiores a 90 mil milhões de euros, reduzindo a carteira do APP para 2,76 biliões de euros e o PEPP para 1,69 biliões de euros.

Um corte adicional de 25 pontos base está mais do que totalmente previsto para esta semana e, em pouco mais de 2,9 por cento, as taxas à vista a três meses no final do ano estão agora quase 10 pontos base abaixo do esperado pouco antes da reunião de Setembro. Nas últimas semanas, os mercados financeiros diminuíram as suas expectativas de redução das taxas de juro a médio prazo, mas só regressaram ao nível do início de Setembro. Espera-se, portanto, que as taxas de juro continuem a cair para cerca de 2,0 por cento até Dezembro de 2025.

A probabilidade de um corte esta semana foi impulsionada pelo relatório instantâneo do IHPC de setembro, que mostrou que a inflação global caiu abaixo da sua meta de médio prazo de 2% pela primeira vez desde junho de 2021, com o indicador estreito atingindo a sua leitura mais baixa de 2,7% desde janeiro de 2022. No entanto, a taxa no sector dos serviços ainda era duas vezes superior à meta de 4,0 por cento e a tendência permanece estável. O impacto contínuo dos Jogos Olímpicos de Paris pode ter sido uma preocupação, mas os serviços continuam a ser uma preocupação. Na verdade, os preços teimosos provavelmente enfrentarão resistência por parte daqueles que estão receosos de reduzir novamente as taxas antes da próxima previsão de inflação do Banco, prevista para Dezembro.

Na situação actual, o mercado de trabalho revelou-se notavelmente resistente às anteriores medidas de restritividade do BCE. De facto, o desemprego na zona euro caiu abaixo dos 11 milhões pela primeira vez em Agosto e ainda parece estar a apoiar o crescimento salarial a níveis potencialmente inflacionistas em alguns Estados-Membros. De acordo com o rastreador de salários Na verdade, os salários na França caíram de forma bastante constante desde meados do ano passado e não representam uma ameaça óbvia. No entanto, nos outros três grandes países, os aumentos anuais permanecem significativos em 4 por cento ou mais e aumentaram nos últimos meses. até acelerado.

Contudo, a actividade económica moderada e provavelmente em desaceleração está a aumentar a pressão para reduzir os custos dos empréstimos. O BCE reduziu a sua previsão de crescimento na última reunião, mas com os recentes inquéritos às empresas a mostrarem um declínio acelerado nas novas encomendas, um agravamento das expectativas e um declínio contínuo nos pedidos em atraso, poderá ter de o fazer novamente. As empresas enfrentam uma fraca procura interna e externa, mantendo o índice de sentimento económico da Comissão Europeia, uma medida observada de perto pelo BCE, bem abaixo da sua média de longo prazo de 100. Certamente os níveis actuais sugerem estagnação em vez de expansão. Da mesma forma, as vendas a retalho não mudaram desde o final do ano passado e o PMI composto do S&P Global caiu abaixo do limite de expansão de 50, em 49,6, em Setembro. A nível regional, os resultados foram mistos e a economia espanhola teve um bom desempenho. No entanto, os principais institutos económicos alemães já não prevêem qualquer crescimento para os dois maiores estados federais este ano e para França o INSEE espera agora um declínio no PIB de 0,1 por cento neste trimestre.

Na verdade, a actividade económica em geral tem ficado geralmente aquém das expectativas do mercado desde as discussões em Setembro. O Índice de Desempenho Relativo (RPI) do Econoday esteve em território de surpresa negativa durante a maior parte do período, com uma média de menos 12, um valor consistente com a medida que exclui choques de inflação (RPI-P). Por outras palavras, o quadro geral mostra uma economia decepcionantemente fraca que poderia definitivamente necessitar de algum estímulo do banco central.

Uma alteração nas taxas de juro diretoras esta semana quebraria a ligação existente entre as mudanças na política monetária e as novas previsões do BCE. Contudo, com os custos reais de financiamento a aumentarem desde a reunião de Setembro, a inflação global abaixo do objectivo e a já lenta economia da Zona Euro ainda a perder dinamismo, um terceiro corte de 25 pontos base parece muito provável.