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A “japonização” da China ainda é um grande tema com muitos paralelos assustadores, incluindo a falta de medidas de estímulo económico. Aqui está o sintoma mais recente:
Sim, os rendimentos dos títulos do Tesouro a 30 anos da China e do Japão estão prestes a cruzar-se pela primeira vez (na nossa opinião, mas os dados LSEG para ambos os índices de referência a 30 anos não datam de mais de 2009).
No momento do pixel, ainda existe uma diferença de 10 pontos base entre os dois rendimentos das obrigações de longo prazo, com o rendimento das obrigações chinesas a 30 anos em 2,245 e o rendimento das obrigações japonesas a 30 anos em 2,144 por cento. Mas parece que isso não durará muito. A venda a descoberto de títulos do governo chinês foi verdadeiramente o novo negócio das viúvas.
A redução do diferencial da curva de rendimentos é outra expressão clara do crescente mal-estar económico e demográfico da China e do sucesso (por enquanto) do Japão em finalmente vencer uma batalha de três décadas contra a deflação. O assunto foi abordado em detalhes por Martin Wolf no FT no início desta semana:
A China tem que se tornar o Japão? Não. Isso poderia se tornar o Japão? Sim. Além disso, quanto mais tempo esperar para lidar com os seus problemas, maior será a probabilidade de ficar gravemente doente, de crescer lentamente e de sofrer pressões deflacionárias crónicas. Alguns analistas externos acreditam que isso é inevitável. Mas querer acreditar em algo não significa que seja verdade. A doença da China não é incurável. Mas é sério.
O afastamento da narrativa dominante dos últimos 20 a 30 anos – de que a China iria inevitavelmente alcançar os EUA e eventualmente eclipsá-los como a maior e mais dinâmica economia do mundo – não poderia ser mais forte.
O período pós-crise financeira foi particularmente eufórico para a China, pois provou repetidamente que os pessimistas e os vendedores a descoberto estavam errados. Na verdade, foi de longe o maior contribuinte para o crescimento económico global no período pós-2008.
Como referimos numa publicação anterior, o produto interno bruto da China cresceu cerca de 11,6 biliões de dólares em dólares correntes entre o início de 2010 e o final de 2020. Isso corresponde aproximadamente a adicionar quase quatro países britânicos ou indianos, quase três alemães, mais de dois japoneses e um indonésio. todos os anos durante uma década.
Hoje, a narrativa não poderia ser mais diferente – trata-se de saber se a China conseguirá escapar a uma batalha de décadas, ao estilo japonês, contra a desalavancagem, a deflação, tendências demográficas adversas e taxas de crescimento sombrias.
Aqui está o que os economistas do Barclays disseram em um importante relatório sobre o assunto no mês passado:
O desenvolvimento económico acelerado da China fez lembrar o milagre económico do Japão no pós-guerra. Além disso, por vezes presumia-se que a China ultrapassaria os Estados Unidos como a maior economia do mundo até 2035.
Mas depois de décadas a diminuir rapidamente a distância com os EUA, a China começou a perder terreno em 2022. Parece agora uma esperança distante superar o desempenho da economia dos EUA; O enfraquecimento do mercado de trabalho, a queda da rentabilidade empresarial, o abrandamento da actividade imobiliária e a dinâmica desfavorável da dívida-deflação levantaram preocupações sobre as perspectivas de crescimento a longo prazo da China.
. . . Acreditamos que a desalavancagem na China apenas começou e é pouco provável que esteja concluída até 2030, o que significa que os obstáculos estruturais ao consumo e ao investimento continuarão.
Na verdade, como observou recentemente a Goldman Sachs, a dívida total da China está de facto a aumentar novamente e provavelmente excederá 300% do PIB este ano (se é que já não o fez).
Deve-se notar que a diferença entre a China e o Japão ainda é bastante grande na parte de 10 anos da curva, embora esteja a diminuir. Mas no extremo ainda mais longo da curva, os rendimentos já cruzaram: os títulos do governo japonês com vencimento em Março de 2064 rendem actualmente 2,472 por cento, enquanto os títulos da China com vencimento em Novembro de 2064 são negociados a 2,275 por cento.
Os paralelos entre o Japão no início da década de 1990 e a China hoje são incontáveis, observou o Barclays no seu relatório. E em alguns aspectos económicos, a China parece agora mais japonesa do que o Japão. O foco do FT Alphaville abaixo:
As circunstâncias económicas na China têm paralelos com a experiência do Japão após o rebentamento da bolha de activos no início da década de 1990. Isto deu origem ao termo “Japanização”, normalmente definido como uma combinação de crescimento lento, inflação baixa e taxas de juro baixas, acompanhadas pelo agravamento das tendências demográficas.
Para medir este fenómeno, o economista japonês Takatoshi Ito introduziu um índice de japonificação que mede a soma da taxa de inflação, a taxa de juro nominal e o hiato do PIB. Para aplicá-lo à economia chinesa, ajustámos este índice e substituímos o hiato do PIB pelo crescimento da população em idade activa, uma vez que os métodos de estimativa do hiato do PIB variam de país para país e a população em idade activa é de longe o factor mais fundamental para a evolução a longo prazo. crescimento. O nosso índice revisto mostra que a economia da China tornou-se recentemente mais “japonizada” do que a do Japão. embora marginais.
Isto não é surpresa para nós. Semelhanças notáveis entre as economias da China e do Japão incluem o declínio demográfico, a criação e o colapso de bolhas de activos, um excesso de dívida, empresas zombie, pressões deflacionistas de excesso de capacidade/endividamento elevado e elevado desemprego juvenil, entre outros.
E aqui está este índice.
Pequim desconhece claramente os perigos e está a introduzir uma série de medidas para colocar a economia de volta nos trilhos. Como salientou Martin Wolf, a China na década de 1990 ainda tem muitas vantagens sobre o Japão, nomeadamente o facto de poder aprender com os erros do seu vizinho.
Mas até agora parece estar cometendo alguns dos mesmos erros. Os dados do PIB do terceiro trimestre serão divulgados amanhã e os economistas esperam que o crescimento tenha desacelerado para 4,5%. As previsões do próprio FMI serão publicadas na próxima semana. 🍿
