Antevisão da reunião do BCE de julho: suspensa até pelo menos setembro

Após o corte amplamente esperado de 25 pontos base na taxa de juro em Junho, o BCE deverá manter a política inalterada na sua última reunião antes das férias de Verão. Desde a última reunião, as tendências da inflação têm sido mistas e o euro tem sido volátil num contexto de especulação sobre a flexibilização monetária nos EUA e as consequências de oscilações surpreendentemente fortes para a direita e depois para a esquerda nas primeiras eleições para a Assembleia Nacional Francesa. Assim, espera-se que o anúncio de quinta-feira resulte na manutenção da taxa básica de depósito em 3,75 por cento, na taxa de refinanciamento em 4,25 por cento e na taxa da facilidade permanente de cedência de liquidez em 4,50 por cento. O banco também deverá reiterar a sua orientação futura limitada de junho, que dizia que iria “manter as taxas de juro suficientemente restritivas durante o tempo que for necessário” para atingir a meta de inflação.

Entretanto, a gestão do balanço tornou-se mais agressiva no início do mês, à medida que o QT foi alargado para incluir o Programa de Compras de Emergência Pandémica (PEPP) de 1,7 biliões de euros. Tal como anunciado há algum tempo, o PEPP terá uma meta média mensal de vendas de 7,5 mil milhões de euros até dezembro; Os parâmetros para o próximo ano são então definidos. Com as vendas mensais ao abrigo do Programa de Compra de Ativos (APP) de longa data a atingirem uma média de cerca de 33 mil milhões de euros até agora em 2024, as vendas adicionais de PEPP serão significativas.

Contudo, os mercados financeiros tornaram-se mais optimistas quanto à redução das taxas de juro no médio prazo. Em 3,25 por cento, espera-se agora que as taxas monetárias a três meses em Dezembro se situem cerca de 15 pontos base abaixo do nível fixado pouco antes da reunião de Junho. Até ao final de 2025, espera-se que as taxas de juro caiam mais 30 pontos base, para pouco mais de 2,5 por cento.

Um segundo corte consecutivo nas taxas esta semana teria quase certamente exigido um relatório de inflação mais favorável para Junho. Embora a taxa anual tenha caído um pouco para 2,5%, não conseguiu reverter totalmente a subida de Maio, deixando uma tendência essencialmente estável. Mais importante ainda, o progresso na redução da inflação subjacente também estagnou, com a taxa básica estreita a oscilar ligeiramente abaixo dos 3% desde Março. A rigidez dos preços no sector dos serviços, que atingiu 4,1% em Junho, o valor mais elevado desde Outubro passado, continua a ser um grande problema.

Como resultado, a maioria no Conselho do BCE irá provavelmente querer novas garantias de que a inflação continua no bom caminho para atingir a sua meta numa base sustentável – e isso exigirá previsões económicas actualizadas. A flexibilização em Junho foi ajudada pelas então novas projecções, que previam a inflação global e subjacente abaixo de 2% ou no intervalo da meta a partir do segundo trimestre de 2026. Contudo, estas previsões basearam-se fortemente num suposto abrandamento significativo do crescimento dos custos unitários do trabalho, o que, como o próprio BCE admite, está longe de ser certo. Os resultados da próxima rodada de previsões não estarão disponíveis até a reunião de setembro.

Em termos gerais, a actividade económica tem sido decepcionantemente fraca desde o anúncio em Junho. Embora o índice de desempenho relativo (RPI) do Econoday esteja atualmente em 16 e, após excluir os indicadores de inflação (RPI-P), em 13, ambos os valores estiveram em território de surpresa negativa durante grande parte do período. Na verdade, o RPI médio é de menos 19 e o RPI é de menos 27, indicando uma clara lacuna entre o desempenho real e as previsões do mercado. Dado o aumento dos aumentos das taxas, esse mau desempenho poderá levar alguns dos membros mais pacíficos do GC a pressionar por outro corte nas taxas, mas é provável que sejam apenas uma pequena minoria.

Em resumo, embora o BCE esteja quase certamente interessado em flexibilizar novamente, estará mais determinado a evitar o constrangimento de cortar as taxas demasiado cedo, apenas para ter de aumentá-las novamente pouco depois. A confiança na inflação é, portanto, crucial, pois deverá garantir que as taxas de juro permanecem inalteradas pelo menos até Setembro.