Antevisão da reunião do BCE em setembro: vá com calma

Após a pausa em Julho, espera-se que o BCE retome a sua política de flexibilização esta semana. A queda da inflação, um euro mais forte e um esperado corte nas taxas de juro da Reserva Federal na próxima semana proporcionam todo o espaço necessário, enquanto uma economia ainda muito lenta oferece muitas justificações. Embora possa haver alguma relutância por parte dos falcões, a maioria dos membros do Conselho do BCE deverá apoiar um segundo corte de 25 pontos base, o que levaria a taxa de juro directora para 3,50 por cento. No entanto, é também provável que o banco central repita a recente orientação futura limitada de que “manterá as taxas de juro suficientemente restritivas durante o tempo que for necessário” para atingir a meta de inflação. Isso permanece dependente dos dados.

Note-se também que o banco já tinha indicado em Março que pretendia reduzir o spread entre as taxas refi e passivas (50 pontos base desde Setembro de 2019) para apenas 15 pontos base até 18 de Setembro. O objetivo é incentivar a licitação nas suas transações semanais, para que as taxas do mercado monetário de curto prazo permaneçam próximas da taxa de depósito. Se esta meta permanecer em vigor, um corte de 25 pontos base na taxa de depósito significaria um corte maior de 60 pontos base na taxa refi para 3,65 por cento.

Enquanto isso, o QT continua a atuar como uma compensação parcial para cortes nas taxas. Incluindo o programa de compra de emergência pandémica (PEPP) de 1,7 biliões de euros, as vendas líquidas de ativos em julho/agosto totalizaram cerca de 59,7 mil milhões de euros. Deste montante, 15,0 mil milhões de euros provieram do PEPP, em linha com o seu objetivo médio mensal de 7,5 mil milhões de euros até dezembro. Isto representa uma retirada de liquidez adicional significativa em comparação com o período em que o QT incluía apenas o Programa de Compra de Ativos (APP).

Os mercados financeiros estão ainda mais convencidos dos cortes nas taxas de juro nos próximos meses e trimestres. A 3,0%, as taxas monetárias a três meses em Dezembro deverão situar-se cerca de 25 pontos base abaixo do nível fixado antes da reunião de Julho. No final do próximo ano, a diferença será ainda maior, atingindo 50 pontos base, com taxas de juro ligeiramente acima de 2,0 por cento.

A chave para a decisão desta semana serão as previsões económicas actualizadas. A edição de Junho estimou a inflação global em 1,9% e a taxa básica em 2,0% no final do período de previsão. As novas previsões devem mostrar que a inflação se comporta de forma semelhante para permitir outra ronda de flexibilização. Para este efeito, as possibilidades de um segundo corte nas taxas de juro directoras foram aumentadas pelo relatório preliminar de inflação em Agosto. Isto mostrou que a taxa global se moveu alguns pontos em relação ao seu objetivo e a taxa básica estreita caiu para o seu segundo nível mais baixo desde fevereiro de 2022. Ainda assim, os defensores dos bancos centrais não terão ficado impressionados com o aumento da inflação nos serviços para 4,2%, o máximo dos últimos 10 meses. O aumento aqui pode simplesmente reflectir um impulso pontual dos Jogos Olímpicos de Paris, mas torna os dados de Setembro ainda mais importantes para futuras decisões políticas.

O BCE também acompanhará a evolução salarial recente com cautela. Os dados do próprio banco central cobrem atualmente apenas o último trimestre, mas pelo menos mostraram que o aumento anual arrefeceu para 3,6 por cento, o nível mais baixo desde o quarto trimestre de 2022. No entanto, ainda estava bem acima dos níveis pré-pandemia e suficientemente alto para continuam a ser uma ameaça para a meta de inflação sem melhorar a produtividade e/ou as empresas experimentam um declínio nas suas margens de lucro. Além disso, dados recentes do rastreador de pagamentos Even sugerem algum risco ascendente para o trimestre atual.

De qualquer forma, com a procura interna a diminuir no último trimestre e a produção total a crescer apenas de forma muito modesta, tanto as famílias como as empresas ficariam muito satisfeitas em ver uma nova redução nos custos dos empréstimos. Contudo, o lento crescimento do PIB da zona euro no segundo trimestre mascarou o desempenho respeitável de vários Estados-Membros, incluindo a Espanha. O grande problema para os decisores políticos continua a ser a Alemanha, onde as esperanças anteriores de que os primeiros rebentos de uma recuperação económica estavam a surgir revelaram-se muito prematuras. Na realidade, a economia ainda está em crise, contraiu-se no primeiro semestre de 2024 e esteve mesmo 0,6 por cento abaixo do valor do início de 2022 no último trimestre. A produção industrial alemã caiu em quatro dos últimos cinco trimestres. O PIB da zona euro no terceiro trimestre provavelmente recebeu um impulso dos Jogos Olímpicos de Paris, mas, fora isso, as perspectivas parecem, na melhor das hipóteses, fracas.

No entanto, a actividade económica desde a reunião do BCE de Julho tem sido globalmente conforme esperado, com surpresas positivas quase compensando os choques negativos. Na verdade, o índice de desempenho relativo (RPI) do Econoday teve uma média de 6 e está actualmente em 8. A média do seu homólogo ajustado à inflação (RPI-P) é de apenas 1 e a sua leitura mais recente é apenas 3 pontos superior. Consequentemente, o quadro económico mais amplo não oferece novas munições nem aos falcões nem às pombas.

No entanto, as expectativas de uma maior flexibilização do BCE na quinta-feira são tão fortes que uma decisão de manter a política monetária seria uma surpresa desagradável. Isso por si só provavelmente aumenta a probabilidade de ação. Com a inflação dos serviços a ultrapassar o dobro do objectivo, o desemprego em mínimos históricos e o crescimento salarial ainda ameaçadoramente elevado, os falcões insistirão que qualquer corte será acompanhado de um aviso contra o facto de a flexibilização futura não ser considerada um dado adquirido. Mais progressos claros na redução da inflação subjacente são um requisito absoluto.