Dívida de telecomunicações: Sem alívio AGR, maior parcela da dívida de telecomunicações pode ser convertida em capital: Balaji Subramanian

Explique o impacto da questão AGR no sector das telecomunicações. Entraremos então em detalhes.
Balaji Subramaniano: A minha avaliação da situação geral do AGR é que Wall Street esperava um resultado favorável e isso teria sido positivo para as empresas, especialmente para a Vodafone Idea. Teria sido uma pequena vantagem para Indus e Bharti se o alívio tivesse surgido. Agora que o alívio não foi concretizado, estas empresas não verão qualquer redução na sua carga de EGR. Quando digo estas empresas, quero dizer Vodafone Idea e Bharti e isso significaria que elas têm de pelo menos saldar estas responsabilidades durante um período de tempo.

Agora no que diz respeito ao aumento da dívida da Vodafone, o positivo da Vodafone foi a captação de capital que estão actualmente a concluir. Eles poderiam ter investido 50.000-55.000 milhões de rupias na sua rede durante os próximos três anos, o que levaria a um declínio no seu número de assinantes e a um aumento no seu ARPU, uma vez que os seus assinantes 2G poderiam mudar para 4G e permanecer na rede.

O segundo elemento foram os aumentos tarifários. Embora fossem esperadas duas ou três rondas de aumentos tarifários, as coisas correram de acordo com o planeado, com base no aumento tarifário de cerca de 15-20% a que assistimos em Julho deste ano. E a terceira esperança era o alívio da EGR. Agora parece muito improvável que possa haver qualquer alívio, uma vez que o Supremo Tribunal rejeitou a petição curativa. Acredito que se a Vodafone Idea conseguir completar a sua dívida, o programa de investimento deverá estar no caminho certo e isso significa que a Vodafone Idea ainda pode garantir que a perda de assinantes seja interrompida nos próximos meses. Portanto, a alavancagem será fundamental.

No fim de semana anunciaram uma cooperação de investimento com três grandes corporações globais. Isto significa claramente que a administração está confiante na implementação do plano de investimento. A Administração só implementará um plano de investimento se acreditar que tem capacidade para pagar o serviço das suas dívidas ou financiar o plano de investimento. Posso ver isso como algo positivo?
Balaji Subramaniano: Sim. Trata-se, de facto, de uma evolução positiva porque, como disse e com razão, a afectação de fundos é muito importante para garantir a implementação do plano de investimento. Além disso, houve alguns artigos que diziam que os planos apresentados aos bancos para aumentar o capital da dívida não tinham em conta o alívio da AGR no caso base.

Claro, a empresa não disse isso publicamente, então não sabemos. Tudo isso é baseado em reportagens da mídia. Se isso fosse verdade, então seria claramente positivo porque, pelo menos do ponto de vista do crédito, o alívio do AGR teria sido a cereja do bolo se tivesse se materializado. Mas mesmo que não se concretizasse, como agora aconteceu, ajudaria a empresa a aumentar a dívida e a implementar o plano de investimento. Portanto, é claramente positivo que eles tenham assinado esses contratos no fim de semana.Quais são as chances de o governo conseguir converter toda a sua dívida restante em capital? O AGR pode ser facilmente convertido em capital próprio.
Balaji Subramaniano: Atualmente, o pacote de alívio ou reforma aprovado pelo Conselho de Ministros em 2021 permite que a maioria das contribuições seja convertida em capital próprio durante a moratória. Mas dada a determinação e a voz do governo em garantir que tenhamos um mercado de três intervenientes, não me surpreenderia se o governo expandisse o âmbito das contribuições que podem ser convertidas em capital no futuro.

Portanto, esperaria que uma proporção mais elevada da dívida fosse convertida em capital próprio no futuro, uma vez que já não temos alívio da AGR. Então esse também é um possível alívio que o governo pode dar. Quando digo alívio, é para garantir que as perspectivas de sobrevivência da Vodafone Idea não sejam afectadas no futuro. Mas é claro que uma maior conversão em capital também significa que a diluição para os actuais accionistas será maior. Então essa é uma possibilidade que o governo ainda pode explorar. E a outra opção é prolongar o período da moratória.

Atualmente, a moratória sobre pagamentos de AGR e Spectrum termina em 30 de setembro de 2025. Se o governo a prorrogar para uma data posterior, significará também que a Vodafone Idea obterá algum alívio de liquidez. Contudo, a palavra-chave aqui é alívio de liquidez, porque uma vez que os passivos não são reduzidos, isto também significa que os pagamentos serão mais elevados numa data posterior.

Como será o futuro depois deste mega acordo com a Vodafone? O que isso significa para os outros jogadores na hierarquia – Jio, Bharti Airtel e Vodafone?
Balaji Subramaniano: Se o programa de investimentos da Vodafone Idea continuar ininterrupto como esperado pela administração, o maior alívio virá para a Indus Towers, uma vez que a Indus Towers irá beneficiar diretamente da expansão da rede da Vodafone Idea. Portanto, isso é claramente positivo para a Indus Towers. Para as demais empresas de telecomunicações, tudo continua normalmente.

Antes da decisão da AGR, esperava-se que continuassem a ganhar quota de mercado, mas a um ritmo inferior ao dos últimos três a quatro anos. Acho que isso vai continuar. Agora a coisa mais importante a se prestar atenção é: de quanto serão os aumentos tarifários nos próximos 18 a 24 meses? Wall Street espera outra rodada de aumentos tarifários de 15-20% nos próximos 12 ou 18 meses, e se houver outra rodada de aumentos tarifários depois disso – o que o mercado está cada vez mais levando em consideração, dado o desempenho das ações da Airtel e da Hexacom parece – então ainda há potencial de valorização. Portanto, a trajetória da Bharti Airtel e da Hexacom depende de haver uma terceira rodada de aumentos tarifários nos próximos 24 meses ou mais.

Explique o impacto da questão AGR no sector das telecomunicações. Entraremos então em detalhes.
Balaji Subramaniano: A minha avaliação da situação geral do AGR é que Wall Street esperava um resultado favorável e isso teria sido positivo para as empresas, especialmente para a Vodafone Idea. Teria sido uma pequena vantagem para Indus e Bharti se o alívio tivesse surgido. Agora que o alívio não foi concretizado, estas empresas não verão qualquer redução na sua carga de EGR. Quando digo estas empresas, quero dizer Vodafone Idea e Bharti e isso significaria que elas têm de pelo menos saldar estas responsabilidades durante um período de tempo.

Agora no que diz respeito ao aumento da dívida da Vodafone, o positivo da Vodafone foi a captação de capital que estão actualmente a concluir. Eles poderiam ter investido 50.000-55.000 milhões de rupias na sua rede durante os próximos três anos, o que levaria a um declínio no seu número de assinantes e a um aumento no seu ARPU, uma vez que os seus assinantes 2G poderiam mudar para 4G e permanecer na rede.

O segundo elemento foram os aumentos tarifários. Embora fossem esperadas duas ou três rondas de aumentos tarifários, as coisas correram de acordo com o planeado, com base no aumento tarifário de cerca de 15-20% a que assistimos em Julho deste ano. E a terceira esperança era o alívio da EGR. Agora parece muito improvável que possa haver qualquer alívio, uma vez que o Supremo Tribunal rejeitou a petição curativa. Acredito que se a Vodafone Idea conseguir completar a sua dívida, o programa de investimento deverá estar no caminho certo e isso significa que a Vodafone Idea ainda pode garantir que a perda de assinantes seja interrompida nos próximos meses. Portanto, a alavancagem será fundamental.

No fim de semana anunciaram uma cooperação de investimento com três grandes corporações globais. Isto significa claramente que a administração está confiante na implementação do plano de investimento. A Administração só implementará um plano de investimento se acreditar que tem capacidade para pagar o serviço das suas dívidas ou financiar o plano de investimento. Posso ver isso como algo positivo?
Balaji Subramaniano: Sim. Trata-se, de facto, de uma evolução positiva porque, como disse e com razão, a afectação de fundos é muito importante para garantir a implementação do plano de investimento. Além disso, houve alguns artigos que diziam que os planos apresentados aos bancos para aumentar o capital da dívida não tinham em conta o alívio da AGR no caso base.

Claro, a empresa não disse isso publicamente, então não sabemos. Tudo isso é baseado em reportagens da mídia. Se isso fosse verdade, então seria claramente positivo porque, pelo menos do ponto de vista do crédito, o alívio do AGR teria sido a cereja do bolo se tivesse se materializado. Mas mesmo que não se concretizasse, como agora aconteceu, ajudaria a empresa a aumentar a dívida e a implementar o plano de investimento. Portanto, é claramente positivo que eles tenham assinado esses contratos no fim de semana.Quais são as chances de o governo conseguir converter toda a sua dívida restante em capital? O AGR pode ser facilmente convertido em capital próprio.
Balaji Subramaniano: Atualmente, o pacote de alívio ou reforma aprovado pelo Conselho de Ministros em 2021 permite que a maioria das contribuições seja convertida em capital próprio durante a moratória. Mas dada a determinação e a voz do governo em garantir que tenhamos um mercado de três intervenientes, não me surpreenderia se o governo expandisse o âmbito das contribuições que podem ser convertidas em capital no futuro.

Portanto, esperaria que uma proporção mais elevada da dívida fosse convertida em capital próprio no futuro, uma vez que já não temos alívio da AGR. Então esse também é um possível alívio que o governo pode dar. Quando digo alívio, é para garantir que as perspectivas de sobrevivência da Vodafone Idea não sejam afectadas no futuro. Mas é claro que uma maior conversão em capital também significa que a diluição para os actuais accionistas será maior. Então essa é uma possibilidade que o governo ainda pode explorar. E a outra opção é prolongar o período da moratória.

Atualmente, a moratória sobre pagamentos de AGR e Spectrum termina em 30 de setembro de 2025. Se o governo a prorrogar para uma data posterior, significará também que a Vodafone Idea obterá algum alívio de liquidez. Contudo, a palavra-chave aqui é alívio de liquidez, porque uma vez que os passivos não são reduzidos, isto também significa que os pagamentos serão mais elevados numa data posterior.

Como será o futuro depois deste mega acordo com a Vodafone? O que isso significa para os outros jogadores na hierarquia – Jio, Bharti Airtel e Vodafone?
Balaji Subramaniano: Se o programa de investimentos da Vodafone Idea continuar ininterrupto como esperado pela administração, o maior alívio virá para a Indus Towers, uma vez que a Indus Towers irá beneficiar diretamente da expansão da rede da Vodafone Idea. Portanto, isso é claramente positivo para a Indus Towers. Para as demais empresas de telecomunicações, tudo continua normalmente.

Antes da decisão da AGR, esperava-se que continuassem a ganhar quota de mercado, mas a um ritmo inferior ao dos últimos três a quatro anos. Acho que isso vai continuar. Agora a coisa mais importante a se prestar atenção é: de quanto serão os aumentos tarifários nos próximos 18 a 24 meses? Wall Street espera outra rodada de aumentos tarifários de 15-20% nos próximos 12 ou 18 meses, e se houver outra rodada de aumentos tarifários depois disso – o que o mercado está cada vez mais levando em consideração, dado o desempenho das ações da Airtel e da Hexacom parece – então ainda há potencial de valorização. Portanto, a trajetória da Bharti Airtel e da Hexacom depende de haver uma terceira rodada de aumentos tarifários nos próximos 24 meses ou mais.