A Índia está a testemunhar um aumento estrutural no consumo de gás natural devido aos esforços planeados e contínuos do governo indiano para aumentar a participação do gás no cabaz energético do país dos actuais 6,7% para 15% até 2030. Estão a ser feitos esforços para estimular a oferta e a procura nesta área. Neste contexto, o Gujarat State Petroleum Corporation Group – principalmente a dupla listada Gujarat Gas (GGL) e Gujarat State Petronet (GSPL) e a não listada Gujarat State Petroleum Corporation (GSPC) – apresentou um plano de negócio elaborado que inclui uma fusão e inclui uma divisão.
As ações da GGL ganharam cerca de 41% no ano passado e também reagiram positivamente ao anúncio da fusão. A empresa está altamente avaliada com um índice P/L de 38,1 x lucros TTM e agora está sendo negociada com um prêmio de 38% em relação à sua média histórica de cinco anos de 27,7.Também é caroem comparação com seus pares – Mahanagar Gas (relação P/L de 14,8) e Indraprastha Gas (21,6). Os aspectos mais positivos – pressão estrutural do governo indiano, sinergias de fusões e queda dos preços do petróleo bruto – parecem ser contabilizados após esta recuperação. O rendimento de dividendos, um fator adicional para investir em ações PSU, também deixou de ser atraente, situando-se em 0,9%. Como a volatilidade e a ciclicidade são uma parte inerente do negócio e serão exacerbadas pela proposta de fusão do segmento de exploração e produção (E&P) da GSPC com a GGL, os investidores podem considerar a realização de lucros e a fixação desses retornos. Este é um pedido de revisão. Outro factor a considerar é que a GGL poderá ter um desempenho relativamente inferior, dada a relação de troca da fusão que favorece a GSPL a preços correntes.
Esquema de arranjo
O plano prevê a fusão da GSPL, da Gujarat State Petroleum (bem como da sua subsidiária integral GSPC Energy) com a GGL. A relação de troca de ações é explicada na figura. Após a fusão, a transmissão de gás e os investimentos relacionados serão cindidos numa entidade separada – GSPL Transmission Ltd (GTL). Embora os investimentos que afetam apenas o negócio de transmissão sejam cindidos, todos os demais investimentos permanecem com o GGL integrado. Espera-se que este plano de acordo seja concluído até agosto de 2025, sujeito à aprovação dos acionistas e de todas as autoridades e reguladores relevantes.
Este acordo, entre outras coisas, desfaz a estrutura de propriedade. Tal como afirma a administração, a fusão visa aumentar a eficiência operacional melhorada pelas sinergias da fusão. Atualmente, o gás do Gujarat State Petroleum é negociado na GGL e distribuído ao usuário final (B2B2C). Após a fusão, isso será simplificado com a integração como empresa por meio de vendas diretas ao consumidor (B2C).
Esta fusão traz consigo outras vantagens tangíveis: Em primeiro lugar, o imposto indirecto incide sobre uma unidade (integrada). Em segundo lugar, as perdas de 7.200 milhões de rupias acumuladas nos livros da Gujarat State Petroleum podem ser usadas para compensar lucros futuros da nova entidade nos próximos dois anos.
Negócios
A GGL é um player no setor de distribuição urbana de gás (CGD) com forte presença em Gujarat e em cinco outros estados. A empresa é o maior player da CGD na Índia em volume e opera mais de 810 postos de GNV (Gás Natural Comprimido) nessas regiões. O negócio envolve a manutenção e operação da rede de distribuição de gás, bem como a adição de novas ligações (clientes), ao mesmo tempo que rentabiliza a distribuição de gás – através de um markup sobre o custo do gás distribuído. Com base no uso final, a empresa possui quatro segmentos – GNV (27,1 por cento da receita), PNG (Gás Natural Pipelineado) – Industrial (66 por cento), PNG Doméstico (5,7 por cento) e PNG Comercial (1,2 por cento).
Os volumes aumentaram acentuadamente para GGL no T1 AF25, principalmente devido à recuperação da procura no segmento industrial liderado por Morbi, melhorando de 9,4 mmscmd (milhões de metros cúbicos padrão métricos por dia) no AF24 para cerca de 11 mmscmd no T1 AF25. No entanto, a administração previu volumes mais baixos no segundo trimestre devido à escassez de contentores, o que deverá impactar negativamente as operações em Morbi e, subsequentemente, o consumo de gás.
Morbi, uma cidade em Gujarat popularmente conhecida como a capital da cerâmica da Índia, é responsável por cerca de dois terços do fornecimento de PNG da GGL para casos de uso industrial. Morbi é predominantemente abastecido por gás natural importado, que é relativamente caro, uma vez que o gás natural nacional é reservado ao abrigo do mecanismo de preços administrados mais barato (APM) para satisfazer a procura dos segmentos doméstico e de GNV da PNG.O aumento dos preços do GNL tem um impacto negativo na procura industrial, uma vez que o GPL é uma fonte alternativa mais barata, como observado no passado (ver figura). A mudança do PNG para o propano é geralmente observada quando o prêmio do preço do gás propano está acima de ₹ 1-2/scm. Portanto, o impacto do recente aumento de preços da GGL na região de Morbi é um importante fator de monitoramento para o segundo trimestre.
A procura de GNV, embora seja apenas uma fração do volume industrial da PNG, tem melhorado constantemente desde o exercício financeiro de 2020. No entanto, existe um risco a longo prazo, à medida que os veículos eléctricos ganham quota de mercado no espaço da mobilidade. Por outro lado, o PNG para uso comercial e residencial permaneceu relativamente inalterado desde o ano fiscal de 2020.
Métricas operacionais
A receita e o EBITDA da GGL cresceram 11,5% e 3,7% em média ao ano, respectivamente, desde o ano fiscal de 2020, enquanto os números da Gujarat State Petroleum e GSPL flutuaram, conforme visto na tabela acima. Os números da Gujarat Energy não são relevantes em relação ao tamanho geral da empresa combinada.
Actualmente, os contratos do lado da oferta, que são predominantemente geridos pela Gujarat State Petroleum (que depois vende à GGL), são 60:40 de longo e curto prazo, respectivamente. Os contratos de longo prazo estão ligados aos preços do petróleo bruto, enquanto os contratos de curto prazo baseiam-se principalmente nos preços spot do GNL. A GGL também depende aproximadamente 25% do preço à vista.. Portanto, a volatilidade devido à dependência à vista continuará mesmo após o acordo.
panorama
Embora o cenário actual de queda e baixos preços do petróleo bruto seja o melhor que o sector pode esperar, o negócio é fundamentalmente cíclico por natureza e, portanto, a actual avaliação parece cara.
Outro fator importante é que, de acordo com o esquema do acordo, os investidores receberão 10 ações GGL por 13 ações GSPL. Supondo que a fusão seja concretizada, a GGL será negociada com um prêmio de 15% sobre o valor da GSPL com base na relação de troca de ações. Isto também pode levar a um desempenho relativamente inferior da GGL, uma vez que os novos investidores podem escolher a GSPL em vez da GGL.
Por que
Na atual relação de swap, o GGL poderia ter um desempenho pior do que o GSPL
Os negócios podem permanecer voláteis
