O Fed está no caminho certo para cortar as taxas de juros em dezembro, mas o que acontecerá a seguir ainda não está claro

O relatório de emprego de sexta-feira praticamente confirma que a Reserva Federal concordará com um corte nas taxas na sua reunião no final deste mês. Se este deveria ser o caso e o que acontece a partir daí é outra questão.

A natureza nem muito quente nem muito fria da divulgação das folhas de pagamento não-agrícolas de novembro deu ao banco central o espaço restante de que poderia precisar para agir, e o mercado respondeu na mesma moeda, aumentando a probabilidade implícita de um corte para quase aumentou 90%, segundo medição do CME Group.

No entanto, o banco central deverá enfrentar um debate acalorado nos próximos dias sobre quão rápido e até onde deve ir.

“As condições financeiras melhoraram enormemente. O Fed corre o risco de criar uma bolha especulativa aqui”, disse Joseph LaVorgna, economista-chefe da SMBC Nikko Securities, no “Squawk Box” da CNBC após a divulgação do relatório. “Não há razão para baixar as taxas de juros neste momento. Você deveria fazer uma pausa.

LaVorgna, que atuou como economista sênior durante o primeiro mandato de Donald Trump e poderia servir novamente na Casa Branca, não estava sozinho em seu ceticismo sobre um corte nas taxas do Fed.

Chris Rupkey, economista sênior do FWDBONDS, escreveu que o Fed “não precisa mexer em medidas para estimular a economia, já que os empregos são abundantes”, acrescentando que a intenção declarada do banco central de reduzir ainda mais as taxas de juros “parece sempre mais imprudente, já que este é o caso. O fogo inflacionário não foi extinto.”

Jason Furman, ele próprio um ex-economista da Casa Branca no governo de Barack Obama, expressou cautela durante sua aparição com LaVorgna na CNBC, especialmente em relação à inflação. Furman observou que o ritmo recente de crescimento do salário médio por hora é mais consistente com uma taxa de inflação de 3,5%, em vez dos 2% preferidos pelo Fed.

“Este é outro dado no cenário de não aterragem”, disse Furman sobre o relatório de emprego, usando um termo que se refere a uma economia onde o crescimento continua, mas também desencadeia mais inflação.

“Não tenho dúvidas de que o Fed reduzirá as taxas novamente, mas não está claro quando eles reduzirão as taxas novamente depois de dezembro, e acho que isso exigirá um aumento maior no desemprego”, acrescentou.

Entretanto, os decisores políticos têm uma montanha de informações para analisar.

Em primeiro lugar, os dados da folha de pagamentos de Novembro mostraram um aumento de 227.000, um pouco melhor do que o esperado e um grande avanço em relação aos insignificantes 36.000 de Outubro. Somando os dois meses – Outubro foi impactado pelo furacão Milton e pela greve da Boeing – resulta numa média líquida de 131.500, ligeiramente abaixo da tendência desde que o mercado de trabalho começou a balançar em Abril.

Mas mesmo que a taxa de desemprego aumente 4,2% devido a um declínio no emprego das famílias, a situação do mercado de trabalho ainda parece sólida, se não espectacular. A folha de pagamento ainda não diminuiu em um único mês desde dezembro de 2020.

No entanto, existem outros fatores.

A inflação começou a subir recentemente, com a medida preferida da Fed a subir para 2,3% em Outubro, ou 2,8% se forem excluídos os preços dos alimentos e da energia. O crescimento salarial também permanece robusto, com os actuais 4% bem acima do período pré-COVID, que remonta pelo menos a 2008. Depois, há a questão das políticas orçamentais de Trump quando ele entra no seu segundo mandato e se os seus planos de impor tarifas irão alimentar ainda mais a inflação.

A economia global cresceu fortemente. De acordo com o Fed de Atlanta, o quarto trimestre está no bom caminho para registar uma taxa anual de crescimento do produto interno bruto de 3,3%.

Há também a questão das “condições financeiras”, uma medida que inclui coisas como rendimentos de títulos do Tesouro e de empresas, preços do mercado de ações, taxas de hipotecas e assim por diante. As autoridades do Fed acreditam que a faixa atual da taxa de fundos federais de 4,5% a 4,75% é “restritiva”. Contudo, de acordo com as informações do próprio Fed, as condições financeiras são as mais frouxas desde Janeiro.

No início desta semana, o presidente do Fed, Jerome Powell, elogiou a economia dos EUA, chamando-a de inveja do mundo desenvolvido e dizendo que oferece aos decisores políticos uma proteção para avançarem lentamente no reequilíbrio das suas políticas.

A presidente do Fed de Cleveland, Beth Hammack, apontou na sexta-feira o forte crescimento e disse que precisava de mais evidências de que a inflação estava se movendo de forma convincente em direção à meta de 2 por cento do Fed. Hammack argumentou que o Fed deveria desacelerar os cortes nas taxas. Se o corte de Dezembro for implementado, representará uma queda de um ponto percentual desde Setembro.

“Para equilibrar a necessidade de manter uma postura de política monetária ligeiramente restritiva com a possibilidade de que a política não esteja longe de ser neutra, penso que estamos no ponto ou perto do ponto em que faz sentido abrandar o ritmo dos cortes nas taxas”, disse. Hammack, membro votante do Comitê Federal de Mercado Aberto este ano.

A única coisa que resta na agenda que poderá dissuadir a Fed de cortar as taxas de juro em Dezembro é a divulgação de relatórios separados sobre os preços no consumidor e no produtor na próxima semana. O índice de preços ao consumidor deverá subir 2,7%. As autoridades do Fed entrarão no período de silêncio após sexta-feira, durante o qual não farão quaisquer declarações de política monetária antes da reunião.

A questão de uma taxa de juro “neutra” que não restrinja nem estimule o crescimento é central para a política do Fed. Sinais recentes sugerem que os níveis poderão ser mais elevados do que em climas económicos anteriores.

O que o Fed poderia fazer é cortar as taxas em dezembro, pular janeiro, como esperam os traders, e talvez cortar novamente no início de 2025 antes de fazer uma pausa, disse Tom Porcelli, economista-chefe para os EUA da PFIM Fixed Income.

“Não creio que haja algo nos dados de hoje que possa realmente impedi-los de fazer cortes em dezembro”, disse Porcelli. “Quando aumentaram tanto os juros, foi para um regime de inflação completamente diferente do que temos atualmente. Neste contexto, penso que Powell gostaria de continuar o processo de normalização política.”

Powell e os seus colegas políticos dizem que estão agora a prestar igual atenção ao controlo da inflação e ao apoio ao mercado de trabalho, enquanto anteriormente o foco estava muito mais nos preços.

“Se quisermos esperar até vermos fissuras na perspectiva da política do mercado de trabalho e depois começarmos a ajustar a política para baixo, é tarde demais”, disse Porcelli. “Portanto, seria realmente prudente que você iniciasse esse processo agora.”