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Bom dia Suspeito que as empresas inteligentes com más notícias para divulgar secretamente emitem comunicados de imprensa às 14h35 nos dias de reunião do Fed porque sabem que todos os jornalistas financeiros estão a ver o programa de Jay Powell. Deixe-nos saber se perdemos algo interessante ontem: [email protected] e [email protected].
50 pontos base seguidos de nada
Manchetes foram mostradas, especialistas com maquiagem borrada apareceram na TV a cabo, apostas paralelas foram feitas em abundância, colunas lotadas, anotações de analistas empilhadas em pilhas frágeis, mídias sociais iluminadas como um videogame. E no final, o mercado ficou incrivelmente impressionado. Obtivemos o nosso grande corte de 50 pontos base e as ações, obrigações e moedas encolheram os ombros com desdém, no que parecia ser uma tentativa deliberada de humilhar os especialistas financeiros.
Essa indiferença não era apenas engraçada. Foi também um fim adequado para a confusão sobre se haverá 25 ou 50. Depois de a Fed ter sinalizado de forma decisiva a sua mudança de rumo no sentido de cortes nas taxas de juro, já não era uma questão de ritmo, mas sim de objectivo. Uma diferença de um quarto de ponto percentual em relação a uma única taxa de juro de curto prazo tem pouca importância para a economia em geral quando vista isoladamente. O que importa sobre a dimensão de um determinado corte num determinado momento é o que ele diz sobre o caminho a seguir pelo banco central: onde pensa que as taxas de juro deveriam estar e quando pensa que deveria chegar lá.
Isto leva-nos à taxa de juro neutra (ou r*, se preferirem o jargão): o nível de taxa de juro não observável consistente com o pleno emprego e a inflação baixa. “Só sabemos disso pelas suas obras”, gosta de dizer o Presidente Powell, citando erroneamente o Evangelho de Mateus. Ele disse isso duas vezes em sua coletiva de imprensa ontem. Caíram abaixo da taxa neutra quando a inflação dispara; Superaram este valor à medida que os activos de risco diminuíam e o desemprego aumentava. Nesse meio tempo, você fica no escuro, especulando sobre quando poderá cair de uma saliência ou, alternativamente, bater a cabeça. Os banqueiros centrais geralmente também não conseguem ficar parados. As economias são dinâmicas e as políticas têm um efeito retardado. O Fed precisa fazer uma estimativa e se aproximar dela.
A estimativa actual da Fed para a taxa de juro neutra é de 2,9 por cento, de acordo com o seu resumo das previsões económicas, um décimo de ponto percentual superior ao último SEP de Junho. Isso pode não parecer uma grande mudança, mas quando olhamos para um período de tempo um pouco mais longo, o Fed mudou significativamente a sua avaliação:
Esta mudança é consistente com um consenso económico emergente de que a generosidade fiscal e monetária, o envelhecimento da população, a desglobalização, o aumento da produtividade e vários outros factores estão a impulsionar a taxa de juro neutra para cima. O significado prático da mudança é que a Fed não tem de ir muito longe para alcançar o que (atualmente) considera ser o seu objetivo. Se evoluir a um ritmo acelerado de 50 pontos base por sessão, quase atingirá o seu objectivo em Março do próximo ano (é claro que a intenção é avançar a um ritmo muito mais moderado se as circunstâncias o permitirem).
Se a taxa neutra está agora mais próxima, porquê desistir de 50 pontos base? A resposta do Fed ontem: porque podemos. O tema do comunicado e da conferência de imprensa foi que a excelente evolução da inflação permitiu uma redução grande, mas preventiva. Achamos que o mercado de trabalho está bem e, com a inflação praticamente sob controlo, podemos agir para garantir que continue assim. Por sua vez, a Unhedged acredita que o Fed está certo. É provável que a inflação É tudo menos chicoteado, e que a economia É está tudo bem, por isso um corte de 50 pontos base representa, por si só, pouco risco. Mas não sabemos – e provavelmente ninguém sabe – onde está a taxa de juro neutra. Tudo o que sabemos é que estamos agora 50 pontos base mais próximos e cada vez mais perto disso.
A principal razão pela qual isto é importante para a maioria dos investidores é porque o Fed pode cometer um erro. Quando a Fed vai longe demais, a inflação sobe novamente, e torna-se claro que a Fed terá de aumentar novamente as taxas de juro, as pessoas irão (para simplificar demasiado) querer possuir acções em vez de obrigações governamentais. Se a Fed não for suficientemente longe e a queda do emprego levar a uma recessão, a aposta inversa está correcta. Os investidores activos nesta altura do ciclo não têm outra escolha senão ter a sua própria opinião sobre onde está a taxa neutra, para que possam decidir que tipo de erro torna a Fed mais provável. Isto é muito mais importante do que o tamanho do próximo corte. Mas 25 contra 50 é um debate agradável e bem definido, enquanto estimar a taxa neutra é um seminário universitário de economia onde o currículo é secreto, a data do exame é desconhecida e sua nota determina seu salário.
Os riscos são particularmente elevados neste momento porque os preços dos activos de risco são muito elevados. As ações, especialmente as grandes ações dos EUA, são avaliadas em múltiplos de rendimentos elevados e os spreads de crédito são tão reduzidos quanto possível. Isto significa que os preços estão inclinados para a estabilidade, e um banco central que tem de mudar rapidamente de rumo porque subiu acima ou abaixo da taxa neutra é exactamente o oposto da estabilidade. Você está apostando em r*, quer saiba disso ou não.
Uma boa leitura
Espiões no gelo.
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