Por que um indicador comum de recessão parece não funcionar mais

O sinal de recessão favorito de Wall Street começou a piscar em vermelho em 2022 e não parou desde então – e tem estado errado em todos os momentos.

O retorno no Título do Tesouro de 10 anos tem sido inferior à maioria dos seus homólogos de prazo mais curto desde então – um fenómeno conhecido como curva de rendimentos invertida que precedeu quase todas as recessões desde a década de 1950.

Embora seja normalmente assumido que uma recessão deverá ocorrer dentro de um ou dois anos após uma curva invertida, não só não ocorreu, como o crescimento económico dos EUA não está no vermelho.

Dada esta situação, muitos em Wall Street perguntam-se por que é que a curva invertida – que é simultaneamente um sinal e, de certa forma, uma causa de recessões – estava tão errada desta vez e se é um sinal contínuo de perigo económico.

“Até agora tem sido uma mentira descarada”, disse Mark Zandi, economista-chefe da Moody’s Analytics, em tom de brincadeira. “É a primeira vez que isso é revertido e não há recessão. Mas não acho que possamos nos sentir confortáveis ​​com a reversão contínua. Tem sido errado até agora, mas isso não significa que será errado para sempre.”

Dependendo da data de vencimento que você achar mais relevante, a curva se inverteu ou desde julho de 2022, medida pelo retorno de 2 anos, ou desde outubro do mesmo ano, medida pela nota de 3 meses. Alguns até preferem usar a taxa de fundos federais que os bancos cobram uns dos outros para empréstimos overnight. Isso significaria que a inversão duraria até novembro de 2022.

Qualquer que seja o ponto escolhido, uma recessão já deveria ter ocorrido. A inversão só foi errada uma vez, em meados da década de 1960, e previu todas as medidas de austeridade desde então.

De acordo com a Reserva Federal de Nova Iorque, que utiliza a curva de 10 anos/3 meses, uma recessão deverá ocorrer cerca de 12 meses mais tarde. Na verdade, o banco central ainda acredita que há cerca de 56% de probabilidade de uma recessão até Junho de 2025, como mostra a actual disparidade.

“Já faz tanto tempo que você precisa começar a se perguntar sobre a utilidade da curva”, disse Joseph LaVorgna, economista-chefe da SMBC Nikko Securities. “Só não entendo como uma curva pode ficar tão errada por tanto tempo. Costumo pensar que está quebrada, mas ainda não me rendi completamente.”

Para complicar ainda mais a situação, a curva de rendimentos não é o único indicador que suscita cautela quanto à duração da recuperação pós-Covid.

O produto interno bruto, ou seja, a soma de todos os bens e serviços produzidos na economia em expansão dos EUA, cresceu em média cerca de 2,7 por cento em termos reais por trimestre numa base anualizada desde o terceiro trimestre de 2022 – um ritmo bastante robusto que é bem acima dessa tendência de crescimento de cerca de 2 por cento é o valor considerado.

Antes disso, o PIB era negativo durante dois trimestres consecutivos, cumprindo uma definição técnica, embora poucos esperassem que o Gabinete Nacional de Investigação Económica declarasse oficialmente uma recessão.

O Departamento de Comércio deverá informar na quinta-feira que o PIB aumentou 2,1% no segundo trimestre de 2024.

Contudo, os economistas estão a observar diversas tendências negativas.

A chamada regra Sahm, uma medida infalível que pressupõe que as recessões ocorrem quando a taxa média de desemprego de três meses é meio ponto percentual superior ao seu mínimo de 12 meses, está prestes a ser desencadeada. Além disso, a massa monetária tem diminuído constantemente desde o seu pico em Abril de 2022, e o índice dos indicadores avançados do Conference Board tem sido negativo há muito tempo, apontando para obstáculos significativos ao crescimento.

“Muitas destas medidas estão a ser questionadas”, disse Quincy Krosby, estrategista-chefe de crescimento global da LPL Financial. “Em algum momento entraremos em recessão.”

Mas uma recessão não está à vista.

“Temos uma série de indicadores diferentes que simplesmente não batem certo”, disse Jim Paulsen, economista e estrategista veterano que trabalhou no Wells Fargo, entre outros lugares. “Tivemos uma série de coisas que pareciam uma recessão.”

Paulsen, que agora escreve um blog no Substack chamado Paulsen Perspectives, aponta algumas ocorrências incomuns nos últimos anos que podem explicar essas diferenças.

Por um lado, ele e outros salientam que a economia tinha efectivamente experimentado uma recessão técnica antes da reversão. Por outro lado, ele aponta o comportamento incomum do Federal Reserve durante o ciclo atual.

Com a inflação a atingir o seu nível mais elevado em mais de 40 anos, a Fed começou a aumentar gradualmente as taxas de juro em Março de 2022, tornando-se depois muito mais agressiva em meados do ano – depois de a inflação ter atingido o pico em Junho de 2022. Isto contradiz a abordagem dos bancos centrais no passado. Historicamente, a Fed aumentou as taxas de juro no início do ciclo inflacionário e depois começou a reduzi-las mais tarde.

“Eles esperaram até que a inflação atingisse o pico e então apertaram radicalmente a política monetária. Portanto, o Fed estava completamente fora de sintonia”, disse Paulsen.

Mas a dinâmica das taxas de juro ajudou as empresas a escapar ao que normalmente acontece com uma curva invertida.

Uma razão pela qual as curvas invertidas podem contribuir e ser um sinal de recessão é o facto de tornarem os fundos de curto prazo mais caros. Isto é difícil, por exemplo, para os bancos que contraem empréstimos de curto prazo e concedem empréstimos de longo prazo. Se uma curva invertida prejudicar as suas margens de juro líquidas, os bancos poderão decidir emprestar menos, levando a um declínio nos gastos dos consumidores, o que por sua vez poderá desencadear uma recessão.

Mas desta vez, as empresas conseguiram fixar taxas de juro de longo prazo baixas antes de o banco central começar a aumentar as taxas, proporcionando-lhes uma protecção contra taxas de juro de curto prazo mais elevadas.

No entanto, esta tendência também significa mais para a Fed, uma vez que grande parte deste financiamento vencerá em breve.

As empresas que necessitam de refinanciar a sua dívida poderão ter muito mais dificuldades se as taxas de juro elevadas prevalecentes permanecerem em vigor. Isto poderia ser uma espécie de profecia autorrealizável para a curva de rendimentos. O Fed manteve sua taxa básica de juros inalterada por um ano e está no nível mais alto em 23 anos.

“Portanto, pode muito bem ser que a curva nos tenha mentido até agora. Mas poderá em breve decidir dizer a verdade”, disse Zandi, economista da Moody’s. “Realmente me deixa desconfortável que a curva esteja invertida. Essa é outra razão pela qual o Fed deveria cortar as taxas. Eles estão assumindo um risco aqui.”