O Problema dos Doze: Quando algumas instituições financeiras controlam tudo
Por John Coates
Relatórios Globais da Columbia2023
A concentração da indústria nas economias modernas tem sido desde há muito o foco de académicos e decisores políticos e, em última análise, deu origem a vigorosos debates conceptuais e políticos sobre estrutura, comportamento e desempenho, bem como sobre o sistema orientado para o mercado como um todo. Ao longo dos anos, os dados demonstraram que é bom ter o mercado do seu lado em todas as áreas dos objectivos políticos. Portanto, é igualmente importante compreender a dinâmica do mercado e como o próprio mercado está estruturado para contribuir para uma alocação eficiente de recursos e para o crescimento económico através dos factores de produção disponíveis, da produtividade dos factores e da mudança tecnológica. E que efeitos externos positivos e negativos são criados?
Neste pequeno volume, John Coates, professor da Faculdade de Direito de Harvard com vasta experiência em consultoria a empresas financeiras e serviços públicos, lança um olhar cético sobre a concentração na indústria financeira dos EUA, que se baseia principalmente em dois setores específicos: fundos de índice e privados – Fundos de ações. Ele argumenta que o nível de concentração que se desenvolveu em cada um destes sectores, indicado pelo título do livro, está repleto de falhas que minam algumas das principais vantagens do capitalismo de mercado dos EUA. É importante ressaltar que isto inclui uma discussão aberta sobre as relações entre os intermediários financeiros dominantes e os seus clientes, bem como entre si.
Deixado de lado em grande parte desconsiderado neste pequeno livro está o design competitivo de muitas empresas financeiras – particularmente aquelas que se apresentam como “universais” e capazes de aplicar economias de escala e escopo às suas operações, objetivos de clientes e geografias, enquanto gerenciam os inevitáveis conflitos de interesse e regulatórios Gerencie com eficácia as complexidades que surgirem. Se a concentração é um problema no sector financeiro – como afirma o autor – então quem está a fazer a concentração é importante. Até agora, o zoológico abriga uma grande variedade de animais, do JP Morgan ao KKR, o que deverá ajudar a dissipar algumas das preocupações sobre o desenvolvimento futuro. Teria sido instrutivo incluir aqui uma análise de Herfindahl e Hirshman sobre o que aconteceu com as quotas de mercado dentro de o grupo de 12 empresas. Pode acontecer que, apesar da concentração crescente de todas as 12 empresas, as quotas de mercado estejam distribuídas de forma mais uniforme entre as 12 empresas, aliviando potencialmente algumas das preocupações de concentração.
A maioria das anedotas apresentadas no livro são bem conhecidas, mas estão entrelaçadas na trama de uma história de concentração que será credível para leitores que já estão no mercado há tempo suficiente. Os defensores dos mercados de capitais liberais questionam se a sua crença numa concorrência vigorosa é compatível com a crescente concentração (e muitas vezes cooperação) descrita na narrativa – por vezes perto dos limites do comportamento aceitável, das restrições regulamentares e da lei – apoiada por um poderoso lobby para, entre outras coisas, criar um ambiente fiscal federal que não está disponível para mais ninguém.
Da história das organizações industriais como um centro industrial central, concentrando-se principalmente em fundos de índice e private equity – que estão associados a práticas comerciais “obscuras” fora dos mercados públicos e da disseminação de informações – emanam “raios” que abordam questões económicas e políticas centrais em o contexto da distribuição de renda e riqueza nos EUA.
Alguns leitores poderão ficar surpreendidos com a evidência anedótica do autor sobre o rendimento e a riqueza atribuídos a muitas das principais figuras dos doze intervenientes financeiros em foco. Os americanos têm geralmente tolerado grandes disparidades de rendimento e riqueza porque são em grande parte o resultado das forças de mercado e produzem muitos efeitos positivos para o resto da sociedade. Mas a sua atitude tolerante pode mudar – por exemplo em questões como a tributação da riqueza – e isso, por sua vez, pode ameaçar as funções positivas do sector financeiro. Quando surgem fraudadores, o público espera uma ação penal vigorosa, para que a podridão não prejudique os alicerces do sistema e jogue fora o bebê junto com a água do banho. É claro que, mais cedo ou mais tarde, os super-ricos morrem e a sua fortuna financeira acaba por se dissipar. Também doam somas enormes a instituições de caridade que em outras partes do mundo dependem inteiramente dos contribuintes – sejam eles frequentadores de ópera ou não.
Este é um livro divertido, especialmente para aqueles que vivenciaram as mudanças sistêmicas nas finanças e nos investimentos nas décadas de 1980 e 1990. Você apreciará as vinhetas bem integradas usadas para destacar pontos-chave ou ilustrar como a hipótese de concentração competitiva subjacente surgiu no mundo real. Aqueles que são demasiado jovens para terem testemunhado estes acontecimentos e procuram ganhar experiência no ambiente estéril de uma sala de aula (principalmente de académicos que, ao contrário do autor, têm pouca experiência em primeira mão na indústria) podem chegar ao cerne da estrutura competitiva do Compreenda facilmente os argumentos e aprenda com as aplicações – depois de dominar os motivadores subjacentes, os principais participantes do mercado e o jargão técnico. Para alguém tão próximo da ação quanto o autor, foi preciso muita coragem para escrever este livro. Alguns membros da indústria ficarão sem dúvida descontentes com os principais argumentos e algumas das provas de apoio. Mas, de qualquer forma, muitos líderes industriais não têm muito tempo para ler, deixando os seus subordinados preocupados quando falhas sistemáticas são destacadas e é altura de propor reformas para resolver o “problema dos doze”.
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